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低基数推升经济数据 供给改善强于需求

申博客户端下载 2021-03-17 10:50:30 龙头股,这样抓!

  摘要:

  1、2月经济数据总体略超预期。其中工业增加值等产出端表现依然非常强劲,排除低基数之外也有较明显增长。尤其是中下游制造业,受到外需拉动非常明显,就地过年也有一定利好影响。内需方面,消费继续维持修复态势。投资需求主要是房地产方面明显超预期,保持较强的韧性。预计在房屋销售回落之前,这一局面不易打破。基建投资和制造业投资相对中性。未来基建投资或继续维持平稳,而制造业投资仍有加速可能。当前制造业仍可视作主动加库存阶段,但已逐步接近拐点。我们预计,2021年一季度GDP增速也将出现跳升,随后增速将逐步回落,至四季度恢复至6%左右增速的正常情景。乐观情况下,全年GDP增速在9.5%左右。

  正文

  1产出继续改善 制造业表现尤其好

  数据显示,中国1、2月规模以上工业增加值累计同比增速为35.1%,超过预期的32.2%,显著超过去年12月的2.8%;季调后的1、2月规模以上工业增加值环比增长分别为0.66%和0.69%;较去年12月增速均有所加快。如果按照2月35.1%的实际工业增加值来计算,名义工业增加值增速高达36.8%。同比和累计同比增速受到低基数效应影响明显。

  【宏观】低基数推升经济数据 供给改善强于需求

  通过计算可以得到,今年1、2月累计工业增加值较2019年1、2月同比增长16.9%,折合2020和2021年两年1、2月平均累计同比增速为8.1%,比2019年同期的5.3%仍然有明显增长。分行业来看累计同比增速,由于在低基数影响下主要行业增速普遍大幅上涨,因此可比性下降。横向比较来看,下游行业和中游加工组装行业增加值增速明显高于中游原材料和上游行业。逻辑上看除基数效应外,较高的出口增速也支撑1、2月的狭义制造业产品生产。

  【宏观】低基数推升经济数据 供给改善强于需求

  从中上游开工率方面看,1、2月高炉、螺纹钢线材开工率均出现先升后降的变动趋势,边际表现上看也都符合季节性,炼油厂开工率上身的情况则明显超过季节性水平。总体来看,黑色产业链产能保持平稳运作。

  【宏观】低基数推升经济数据 供给改善强于需求

  【宏观】低基数推升经济数据 供给改善强于需求

  总体上看,1、2月产出数据仍维持较好增长,虽然低基数造成一定影响,但主要行业本身也保持一定的增长,尤其是中下游制造业表现较好,除就地过年推升产出外,外需和出口对产出端的带动也非常明显,预计这一韧性表现短期内仍能维持。由于当前内需已经开始有承压迹象,未来外需转向的时间就更为关键,暂时认为经济仍位于主动加库存阶段,但已经临近转折点,不排除二季度进入被动加库存的可能。而产出增长叠加价格回升,企业部门利润仍将继续好转,且涨价因素正逐步成为主要影响。

  2制造业投资暂缓 房地产投资强势

  投资需求方面,1、2月城镇固定资产投资累计同比增速为35%,略低于预期的40.9%,较去年12月的2.9%明显增长;其中房地产、基建、制造业投资1、2月累计同比增速分别为38.3%、34.95%、37.3%。可以发现投资增速在低基数影响下也有大幅跃升。

  【宏观】低基数推升经济数据 供给改善强于需求

  从当月角度看,固定资产投资总额刷新同期最高记录,边际变动也基本符合季节性水平。房地产投资尤其表现强势,当月增量远超季节性水平和5年均值水平,叠加极低的基数,同比增速出现跳涨。基建投资表现相对较弱,增量和2019年同期差距不大,较高的同比增速几乎全部是低基数所贡献。这可能和一季度地方专项债增量有限有关。制造业中规中矩偏中性的表现实际弱于预期,民间固定资产投资情况也类似。但结合当前外需火热以及企业中长期贷款依然较好的表现来看,我们认为制造业投资继续回升的前景仍然确定。

  【宏观】低基数推升经济数据 供给改善强于需求

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  具体在房地产方面,房屋新开工、施工、竣工、待售、销售面积同比增速均出现较大程度的失真,直接比较已无意义。环比增量上看,开工面积略低于2019年和2018年水平,大体维持中性增长。施工面积相对更好,为近年最高值。竣工和待售面积则处于高位。销售面积表现极佳。但土地购置面积相对偏弱,位于5年均值水平下方。情况表明,下游房屋销售情况良好,但企业拿地和开工依然谨慎,行业紧平衡状态不变,预计仍能够维持。

  从先行指标上看,1、2月房地产开发资金来源位于超过10年的最高值水平,边际增量远超季节性和5年均值水平。其中银行贷款相对平稳,自筹资金有一定增长,定金及预收款、个人按揭贷款增长非常迅猛,和前期公布的居民中长期贷款,以及日内公布的房屋销售数据相互印证。此前我们提示年末商业银行贷款额度受限,预计1月开始房贷将有显著增量,当前变动符合我们的预期。短期来看,房屋销售火爆令房地产企业能够维持资金周转,并加速开工、施工以,有助于房地产行业维持韧性增长,且利好房地产投资。在销售回落之前,这一逻辑不易打破。但中长期来看,房地产投资风险依然不容忽视。

  【宏观】低基数推升经济数据 供给改善强于需求

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  总体上看,投资增速大幅回升主要是基数原因,实际表现平稳。其中房地产投资即使排除基数作用也依然明显超预期。基建投资和制造业投资不愠不火。我们认为,年内赤字、地方专项债等下降的情况下,基建投资增速仍有压力,全年仅能够维持中性平稳。房地产投资在房屋销售实质性回落之前,仍能够维持一定韧性。后续重点关注多个城市进一步收紧购房政策带来的冲击。而在外需向好、中长期贷款增长明显、企业经营信心较高的情况下,制造业投资仍有回升前景。投资需求总体正转向高位稳定阶段。

  3春节前后消费平稳 后期仍将继续修复

  消费方面同样受到基数作用的影响,1、2月名义社会消费品零售总额累计同比增长33.8%,略超预期的32%,较去年12月4.6%大幅上升;1、2月实际社会消费品零售总额累计同比也出现34.3%的大幅增长,同样比去年12月的4.6%出现显著上升。季调环比角度看,1月和2月名义社会消费季调环比增速分别为-1.4%和0.56%。

  【宏观】低基数推升经济数据 供给改善强于需求

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  同比来看,今年1、2月名义和实际社消总额较2019年1、2月累计同比增长6.4%和2.5%,折合年化增速为3.15%和1.24%,比2019年同期的8.2%和7.15%仍有较大差距。但边际上看社消总额表现超过季节性,无论是较去年同期还是5年均值水平均有显著增长,表现消费复苏正在加速。其中餐饮服务和商品零售分别同比增长68.9%和30.7%,餐饮服务增长更快符合我们的预期,也表明服务消费趋势出现加速,但距离2019年末水平仍有差距。商品消费受汽车提振较为明显。从线上角度看,商品和服务消费合计明显超季节性和5年均值水平,边际上看其中实物消费表现更好,而食物和非实物的同比增速差异不大。

  【宏观】低基数推升经济数据 供给改善强于需求

  总体上看,低基数导致本期消费同比数据大幅跳升,但环比和季节性表现稳定。其中服务消费和耐用品消费的支持显示出一定疫情后复苏逻辑。餐饮等服务仍在复苏的道路上,侧面反应消费相较于产出恢复表现滞后。就地过年对三四线城市和一二线城市影响结果相反,总体影响有限。随着局部地区疫情问题解除,消费继续复苏可期。而前期产出端持续走好,带动收入水平回升,也有利于消费的持续改善,短期内收入-消费-收入良性循环的逻辑仍能够维持。长期来看,人口增速放慢、居民部门高杠杆等制约下,消费增速在缓慢回升至疫情前水平后,能否长期持续上行仍不确定,消费升级和转型的进程仍是决定未来消费增长的主要因素。

【来源:方正中期期货 作者:李彦森(责任编辑:窦晓芸)

关键词阅读:宏观经济

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